20150429-1511{转载}股市亢奋，全球如此，皆因资产价格变动，并不反映实体经济走向

社论2015年4月29日。自2008年金融危机以来，全球经济长期处于萎靡不振的局面。然而，全球多个股市最近却气势如虹，涨势凌厉。在美国，道琼斯指数越过1万8000点，而标准普尔指数也突破2000点，双双创下历史新高。在日本，日经指数突破2万点。上海及香港股市最近的表现，更令人惊叹。

上 海股市今年以来上涨38％，是7年来的新高。最近，上海单日的交易额突破1万亿元人民币，超过了交易所设置的成交额数位局限，导致交易资料一度无法更新。 在沪港通机制的刺激下，香港股市同样创下7年来的新高，交易量剧增。台北股市前天也在资金涌入下，一度突破1万点，创下15年的新高。

虽然上海及香港两地股市已有可观的涨幅，但不少分析员及投资者还是牛气十足。一名私募基金经理扬言，上证指数“9000点不见不散”，也就是市盈率超过40倍。市盈率是股价与企业盈利的比率，40倍的市盈率显然难以持续。因此，股价若要继续上升，企业盈利就必须急速增加。

然 而，全球经济还没有摆脱低增长的态势。国际货币基金组织总裁拉加德最近警告，要防止这种长期低增长的“新平庸”成为“新现实”。美国经济虽然正在复苏，但 经济数据还是时好时坏，而中国经济去年取得的7％增长，是自2009年以来最低的增长率。中国总理李克强表示，经济增速放缓将是中国经济的新常态。因此， 从基本面来看，股市并没有亢奋的理由。

这 一轮股市的上涨诱因，主要是来自多个中央银行推出的宽松货币政策。在金融危机后，美国总共推出三轮的量化宽松政策，联储局的资产负债表从经济危机前的 9000亿美元增加至目前的4.5万亿美元。日本及欧洲央行也推出类似的量化宽松政策。欧洲央行及北欧多个国家还推出负利率政策，以迫使银行借贷。中国央 行自去年11月以来，两次降息，并两次降准（调降银行存款准备金）。最近一次降准高达一个百分点，是2008年11月以来力度最大的一次，也为炽热的股市 加温。

不 论是降息、负利率或降准，都有助于提高流动性或增加游资。超低利率促使投资者更愿意投资于较高风险的产品，从而推高了资产价格，也导致新兴经济体的房地产 价格飞涨。因此，不少经济体推出宏观审慎政策，也就是俗称的降温措施，以调控房地产价格。投资者因此转向股市，投资股票或企业债券。

上 海及香港的股市，除了受惠于市场大量的游资之外，还享有政策的红利。在面临经济放缓的压力下，中国政府推出了对股市有利的政策，包括降息及降准。去年11 月17日，上海及香港交易所启动了沪港通，允许两地股民买卖对方交易所的股票。最近，中国当局宣布允许大陆基金到香港购买港股，释放了沪港通的潜力。此 外，它也放开“一人一户”的限制，允许中国股票投资者在多个证券行开设户头。有迹象显示，中国当局还有更多亲股市的政策出台，官方媒体也为股市的继续上涨 造势。

然 而，在全球新平庸经济下，资金推动的股市埋藏了许多不确定的因素。水可载舟，亦可覆舟。资金大量涌入，推高了资产价格；资金一旦撤出，资产价格将重新定 价。多年来的低利率环境，导致债务普遍上扬，也为资产价格注入不少泡沫。利率的回升，可能导致债务违约及资产价格泡沫破裂的风险。在这一方面，美国联储局 加息的时间表，是一个很大的变数。另一方面，上海股市深受政策的左右，上证指数曾在2007年10月至2008年11月的期间，从最高峰的6092点剧降 至1706点。

在宽松货币政策的推动下，亢奋的股市还可能继续上扬。不过，资金主导的股市，来得快，去得也快。在基本面没有显著改善的情况下，股市急速攀升，预示着风险加大。