市场论

一般上，外汇储备下降，都归咎于资金外逃和币值的影响。在去年二季度触及3.99万亿美元（5.39万亿新元）的水平后，中国的外汇储备在去年12月下降到3.84万亿美元。全年计算，储备仅仅增加220亿美元。

然而，去年中国的贸易顺差达到了4720亿美元，而外商直接投资也增加了40亿美元。这一情况引起了市场对于中国资金外流的关注。

至于资金外流的原因，有人将之归咎于服务贸易差额、收入流量和高达2580亿美元的经常转移。但是，就算将上述的资金计算在内，仍然有约2000亿美元的剩余资金去向无法解释。这或许是热钱外逃或是日元和欧元币值走软，对美元计价的外汇储备造成的影响所致。

中国外汇储备的一大部分，被分配到欧元、日元和英镑的资产中，总计占据约外汇储备总额的三分之一。

其实，资金外流及估值影响，只是导致中国外汇储备下降的部分原因。最主要的因素是人民币在跨境贸易结算中的使用量不断增加。

据中国人民银行的数据，去年，人民币结算出口总额达到2722万亿元。通过贸易结算，人民币取代一些美元，进入了中国大陆，从而降低了外汇储备的增速。

换言之，如果这些贸易结算用的是美元，中国去年的外汇储备增加额应可在4400亿美元左右。

人民币结算出口在去年增长了50%，而且还将持续增加。首先，从中国经济基本面来看，人民币计价将会日益普遍。中国已经是世界最大贸易国，但其外贸却只有25%是以人民币计价。

反之，有约90%的美国出口，以及60%的欧洲出口，分别以美元和欧元计价。

与此同时，人民币用于出口计价较进口计价为少。去年，人民币付款与收款比例为1.4:1。这一不对称与国际经验，形成强烈对比。例如日本和欧洲以当地货币用于出口计价一般都较进口来得高。

造成人民币在出口计价方面表现不如预期的部分原因，是惯性问题。一旦一个货币成为一个牢固的计价货币后，用户便很难转换到其他货币去。此外，前段时间人民币升值，也促使本区域的出口商更乐意接受人民币付款

过去几年来，人民币对亚洲其他货币持续升值，这也促使本区域出口商接受人民币，而进口商则不太乐意以人民币结算。展望未来，进口商将更愿意以人民币进行结算，因为人民币将更趋于平衡水平。

除了汇率动向，联络网效应也扮演了一个角色。在人民币结算受到中国出口商欢迎的同时，那些以人民币进行交易的海外进口商也因此扩大了他们在中国境内供应商的联络网。离岸人民币清算基础设施以及双边货币互换额度也都将有利于人民币贸易结算需求的增加。

中 国政府新政也可提供人民币结算的增长另一动力。北京已经核准了设立亚洲基础投资银行，以及丝路基金。这些计划将为中国的海外直接投资注入一剂强心针。至于 海外直接投资的增加部分，预料将会是以人民币计价，接受国家将会以相关资金向中国采购机械、资本财、建筑材料和服务等。

这些流动的循环本性将进一步增加中国出口的人民币清算。（二之一）

（作者为星展银行经济师）